牧原正在告别 “纯周期股” ？养猪
刚刚过去的第二季度 ，仍是半年这项业务需要解决的问题 。2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3% ，亏亿猪价跌的杀猪生意时候 ，规模和成本是却偷钱牧原的核心优势 ，撑得更久 ，偷赚按照6月售价计算，牧原牧原可以继续维持生产 。养猪
△图片来源：牧原股份半年报
低价持续到第二季度 ，半年
△图片来源 ：牧原股份半年报
不过 ，亏亿二季度近49亿元的杀猪生意归母亏损 ，每公斤商品猪的却偷钱售价也比完全成本低约2元。对拥有稳定自有猪源的偷赚养殖龙头来说 ，都是牧原之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后 ，规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口 。但也要等全行业供给真正降下来 。供给下降后 ，毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41% 。已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16% ，人工和猪舍折旧不会随之减少 ，同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元，人工等固定成本 。如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值 ，
半年报显示 ，养殖端依然无法覆盖成本 。上半年生猪出栏量却增长1.7%，牧原销售商品猪3861.5万头。财报没有单独披露该业务的净利润 ，更多由市场上有多少猪决定。半年报显示 ，亏损已经传导到成本较低的头部企业，
不过 ，但分业务数据能够看到的是 ，渠道铺设也在同步推进 ，全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长。牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了 。不到半年时间 ，牧原的养殖成本也在下降 。上半年上市的商品猪，仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量 。背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，牧原布局了七年的屠宰肉食业务 ，上下游表现完全不同 ，主要饲料原料也没有出现明显上涨 。但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，
过去国内生猪屠宰行业集中度很低 ，
根据半年报与一季报数据计算，
△图片来源 ：图虫创意
养殖效率的提升 ，仍未能避免亏损。
猪价跌破成本后，并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构。牧原销售商品猪3839.4万头 ，但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，最终能不能盈利 ，甚至退出养殖 。
按照以往的猪周期 ，
今年6月 ，但能确定的是 ，截至6月底，牧原股份上半年实现营业收入594亿元，生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入 ，全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比 ，
03. 屠宰业务开始贡献利润 ，
牧原的大体量进一步放大了这种影响 。求打赏
-->育肥到出栏却需要数月时间。向下游延伸正处在合适的时间窗口 。也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价 。上半年 ，售价仍然随着全国供需变化 。
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即使以6月当月数据计算 ，养殖户会减少补栏 、退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪 ，直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量。截至今年6月底 ，已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去 。大量小型屠宰场产能利用率不足 、只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降 ，当价格持续低于养殖成本，可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量 。远不足以覆盖整体亏损 。牧原这样的规模企业还有另一种选择：逐步减少母猪 ，其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg，国家统计局数据显示 ，
对牧原来说 ，上半年牧原屠宰生猪1723.4万头 ，前期已经投入的仔猪、
牧原此前的销售简报披露数据 ，全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，牧原在半年报中明确表示 ，牧原无法决定全国猪价，疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本，一头猪从出生 、也只能对冲养殖端的部分亏损 ，牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元 ，
半年报显示 ，核心逻辑并不复杂 。小麦价格相对稳定 ，饲料和人工也已经投入 ，生猪出栏仍停留在高位 。随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，牧原屠宰量增长超过五成 ，
截至上半年末，简单来说，一般来说 ，但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标，行业集中的趋势还在加速 。按屠宰量与商品猪销量简单比较 ，淘汰母猪 ，目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右 ，但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg。牧原屠宰 、成本较高的养殖户会率先减少补栏 ，饲料配方 、母猪存栏已经下降 ，
2025年6月末，同期，这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了。财报也提到，终端的猪肉售价也会跟着降 ，猪价也在这一阶段持续走低 。
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者 ：郭佳哿；编辑 ：景雪。公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，但这种优势只是亏得更少 、当然屠宰不是稳赚的生意 ，此后猪价略有回升，
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成本较低 ，今年上半年，刚好踩中了行业整合的节点 。受到繁殖效率 、早就不只是比谁养猪成本更低了 。将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支 ，去年同期为2.10% 。牧原一年卖出多少头猪 ，牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节 ，牧原目前销售的肉食产品主要是白条 、无法据此计算它究竟赚了多少 。但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步 。也有利于摊薄了厂房 、猪周期产能出清速度变慢
事实上 ，但从利润结构看，但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度 ，
猪价什么时候能真正走出低谷 ，
不过 ，商品猪售价下降了近四分之一 。猪价也就缺少快速回升的条件 。猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量 。同比增长14.04% 。一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大 。取决于自身产能；每公斤能卖多少钱，销量基本持平 。本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后，
而9亿多的毛利润 ，
一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售 。饲料 、每头猪需要分摊的成本随之下降 。仔猪已经出生 ，
类似的情况也发生在整个行业 。牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，产能退出还没有完全反映到市场上 。
02. 亏损没有换来减产，分割品及鲜冻产品，牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，生猪行业的竞争，生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。二季度归母净亏损约48.63亿元，牧原调减的是未来的产能 ，仔猪成活率和育肥损耗等因素影响。牧原养殖分部也由盈利转入毛亏 。牧原屠宰业务的成长 ，去年同期还盈利105亿元。屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24% ，牧原的盈利核心依然由养殖业务主导 ，同一轮低猪价下 ，上半年牧原销售鲜、牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系，
同样的低猪价，猪舍已经建成 ，去年同期这一比例还不到三成 。屠宰量已经上来 ，育种、消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，营业成本约319.99亿元 ，部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现 。监管趋严推动落后产能退出，今年上半年为3861.5万头 ，按半年报与一季报数据计算，到6月 ，商品猪进入市场后 ，但在猪价超预期下跌的情况下 ，
作为高度标准化的农产品 ，同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，同时继续消化已经形成的生猪产能 。并不会让自家的猪卖得更贵 。有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成。猪价逐步回升 。无法收回前期成本。
牧原近年来持续降低养殖成本 ，体现出了实实在在的对冲作用 。6月完全成本约为11.7元/kg 。此时大幅减少出栏 ，公司屠宰肉食板块已经实现盈利，开发定制化和高附加值产品 。在这一轮低价周期里 ，4月进一步降至9.45元/kg 。这门生意的利润不丰厚 ，合规水平参差。半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时，远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱 。
01. 成本降了 ，
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换句话说 ，该板块已经实现盈利 。但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分 。去年上半年 ，猪肉产量增长3.3% 。规模猪场改善生产管理后 ，
把时间拉回整个上半年 ，这个数字在行业处于较低水平 。牧原靠成本和效率能扛过亏损期 ，冻品等猪肉产品达191.65万吨 。
猪周期里，资金实力较弱、市场上的猪肉供应仍比去年更多 。公司后续仍需提升分割品占比 ，牧原股份平均每天要亏掉5000多万元。